外汇储备水平与金融危机预防：国内外文献综述论文

摘 要：欧债危机的发生给高债务国家敲响了警钟，国家开始重新审视外汇储备在危机防范中的作用。外汇储备在应对债务危机时会起到防止汇率大幅波动、支持对外贸易正常进行、维持国家信用状况等作用，来维持一国金融安全、防范金融危机。但是维持过高的外储水平，不仅会有较高经济成本，也可能带来通货膨胀等负面经济影响。因此，为实现一国外汇储备水平的合理设置，国内外学者力图从贸易需求、货币供给和债务等角度分析外汇储备水平的合理区间及决定因素，并提出了众多观点。对现有研究进行深入分析和科学评述，以期为合理外汇储备水平与金融危机预防的相关研究提供帮助。
　　关键词：外汇储备水平；金融危机；文献综述
　　1673-291X（2013）16-0169-02
　　在20世纪80年代拉美债务危机和1997年东南亚金融危机中，高外债水平和外汇储备枯竭加重危机冲击的因素；在2009年爆发的欧债危机中，高企的外债又一次引发并加剧金融危机的重大理由。与此同时，中国作为全球最大的外汇储备国，不仅因为外汇储备过高遭受其他国家贸易保护主义者的指责，还长期承担高额外汇储备带来的货币独立性下降和通货膨胀压力，因此高外汇储备水平也会带来巨大的隐性成本。
　　外汇储备合理规模的理论研究起源于罗伯特·特里芬（1947），之后世界经济的发展和学术研究的深入，众多经济学家从一国经济对外汇储备的需求角度，提出了合理外汇储备水平的多种衡量策略和各种政策选择。总的来讲，现有研究主要是从对外贸易需求、外币债务需求、金融深度等角度出发，以定量或定性的合理外储水平，并给出相应政策倡议。
　　

一、从贸易需求出发的合理外汇储备水平研究

　　特里芬（1947）提出外汇储备水平应世界贸易增长而增长，并用外汇储备与进口的比率作为衡量外汇储备充足率的指标。特里芬（1960）对12个国家1950—1957年的储备状况进行实证研究，提出外汇储备与进口的最优比率应在40%左右，20%为外汇储备与进口比的底线。Arizonan和Crichton（2006）也提出了国际储备可以有效缓解贸易冲击带来的影响，而且这种缓解作用对发展中国家和自然资源出口国更为明显。这种基于贸易需求制定合理外汇储备水平的观点在以对外贸易为主的发展中国家尤为盛行，也是重商主义思想的延续。
　　国内学者也做了大量相关研究。金宏亮（2009）根据1982—2007年的数据，并用长期均衡方程和短期动态调整来避开统计误差，发现中国贸易开放度和人均GDP对外汇储备增长有着正向作用，国家规模对外汇储备有一定的反向作用，而中国国际收支波动对外汇储备的影响反而较小。郎参参（2009）运用1984—2008年中国经济数据进行回归分析：中国出口总额和贸易差额对外汇储备的积累有着推动作用，出口总额每增加1个单位，将引起外汇储备增加1.1788 个单位。梁莉、陈金贤（2007）运用协整检验和格兰杰因果关系检验后发现，年出口规模与外汇储备规模之间具有单向因果关系，外商直接投资和外汇储备规模具有正向相关关系。
　　由于国际贸易会产生最基础的外汇储备的需求，因此从对外贸易需求水平角度寻求合理外汇储备水平无可厚非。但是世界经济的发展，国家之间的非贸易经济活动大大增加，外汇储备水平的作用也开始扩展，因此，仅从对外贸易需求角度研究合理外储水平难免有失偏颇。因此，特里芬（1960）提出的外储最优水平明显已不适应的世界经济状况。而国内研究只于揭示外储水平和外贸状况之间的显著相关性，并没有从国际贸易出发提出中国的合理外汇储备水平。
　　

二、与外币债务需求相关的合理外汇储备水平

　　Aizenman和Marion（2003）发现在亚洲金融危机后，国家开始提高外汇储备水平以预防外币债务的冲击。Aizenman 和 Lee （2006）实证发现，在过去危机中用虚拟变量表现出来的预防性因素，有效解释了国家提高储备水平的动机。Summers（2006）发现相对于Guidotti-Greenspan基准持有过多储备的国家是因为该国拥有短期外债。Aizenman和Lee （2007）同时发现中国在亚洲金融危机中并不是一个明显的异常者，高外汇储备水平有效帮助中国降低了金融危机的冲击。Mendoza（2010）发现发展中国家的外汇储备弹性与总外债量等可能导致金融资本逆转危机的指标相关，即外债总量高、容易遭受金融资本逆转的国家，更倾向于持有高水平的预防性储备。Bordo等（2010）指出，大比例的外债占比容易导致货币危机和债务危机，但高外债引发危机的强度受到国家外汇储备的规模和政策可信度的明显影响。
　　由于外债水平与贸易赤字存在相关性，学者把外债水平和经常项目赤字结合起来进行合理外汇储备水平的研究。比如，Bordo、Callo和Meissner（2010）认为高水平外国货币债务和大量经常项目赤字会增加一国对外国资本的依赖性，金融危机风险会上升，而加强贸易开放和增加外汇储备水平会降低有金融危机风险。
　　国内学者卞咏梅（2009）从外汇储备供给和需求的角度分析，进出口差额、外债余额、外商直接投资、汇率水平是影响中国外汇储备规模的主要因素。周艳（2012）对1990—2009年中国外汇储备影响指标的协整分析，发现从长期趋势看，进出口差额和外债规模因素是中国外汇储备形成的影响因素，且二者与外汇储备规模皆为正相关。王静（2013）用1995—2009年中国数据研究发现，国际收支经常项目和外债余额对外汇储备的积累有显著影响。
　　上述研究表明，外债规模与外储总量相关，而且由于高外债会导致金融危机风险，高外汇储备水平来维持国家金融安全，所以制定合理外储水平一定要考虑外债规模。但同时，这些研究也都没有涉及到合理外汇储备水平的量化理由。